主要观点

1.营收略有下降,但归母净利润同比高增长

受钕铁硼原材料下跌影响,公司前三季度收入略有下降,但公司通过产品结构调整,毛利率逐步提升至目前25.19%,同比增加2.93个百分点,在公司营收略有下滑的情况下,实现公司归母净利润同比增长25.23%。

2.钕铁硼永磁龙头,未来将充分受益钕铁硼电机在汽车领域的放量

属于国内最大、全球第二大的钕铁硼永磁材料制造商,目前拥有钕铁硼磁体毛坯产能约18000吨,开工率70-80%。磁材产品中汽车电机(含新能源汽车驱动电机)约占50-55%、节能电机约占5-10%、VCM约占10-15%、风电电机约占5-10%、电子约占5-10%,其它约占5-10%。目前公司在新能源汽车驱动电机方面的订单增长较快,但占比相对较低,未来几年随着新能源汽车的逐步放量以及公司与日立金属合作成立的合资公司产品也主要面向新能源汽车电机等高端领域,公司将充分受益钕铁硼电机在新能源汽车领域的放量。

3.稀土收储年内实施是大概率事件,产品及库存将充分受益稀土价格上涨

我们认为稀土收储年内实施是大概率,而稀土是钕铁硼永磁材料生产的主要上游原材料,稀土价格上涨将带动钕铁硼永磁材料售价上涨(成本加成定价模式),预期毛利率维持稳定,毛利随价增长,业绩有望随上游稀土价格上涨大幅上升。同时公司原材料及在产品库存高达8亿元,稀土价格上涨可受益库存价值重估。

业绩弹性测算:(1)钕铁硼永磁业绩弹性测算:假设公司2016年有效产能为14000吨,开工率75%,原材料价格上涨部分可传导60%至钕铁硼产品价格,则在2015年基础上,稀土原材料价格分别上涨30%、50%、100%,公司钕铁硼永磁板块业绩弹性(归母净利润)分别为3.8亿、4.2亿、5.1亿。(2)库存业绩弹性测算:截至2015年底,公司存货(不含在产品)库存约3.9亿,假设稀土价格分别上涨30%、50%、100%,对应业绩弹性(归母净利润)分别为0.7亿、1.1亿、2.3亿。以目前市值180亿元测算,合计对应PE分别为40X、34X、24X。

4。投资建议:

我们预计2016-2018年公司实现归母净利润3。3亿元、4。0亿元、4。8亿元,对应PE分别为55X、45X、37X,维持推荐评级。

5。风险提示:

稀土价格上涨不及预期;新能源汽车放量不及预期